咨詢記錄 · 回答于2021-08-19 為什么貴州茅臺beta小于白酒行業(yè)平均值 在貴州茅臺一路高漲的行情下，白酒股普遍拉升走強，集體飄紅。貴州茅臺的股價再創(chuàng)新高，一方面，貴州茅臺營收一直保持穩(wěn)健上升趨勢，盈利增長能力和品牌效應是其股價高企的堅實護城河。在消費升級背景下，高端酒需求強勁，茅臺酒等白酒行業(yè)前景樂觀。另一方面， A股正式“入摩”的帶動也起到了相當作用。中國是個尚酒的國度，高級白酒的飲用是身份和地位的象征，市場銷量不減，銷售價格提升，貴州茅臺作為國酒，在國內(nèi)外擁有極強的品牌號召力，加上自身產(chǎn)量受限，使人們對茅臺的需求只增不減。

我們通常所指的beta，是指單個股票和股市大盤的相關度。比如茅臺 = beta * 大盤 + alpha這里面，beta既可以指歷史上的beta（historical beta），也可以指對未來一段時間的預測的beta（predicting beta）。比如我們說茅臺的beta是0.9，這里面有兩層含義。當指歷史上的beta時，是說在過去的一段時間里，茅臺股票和大盤的相關度是0.9。比如說，過去的一年里，大盤上漲10%，茅臺上漲9%。當我們指對未來一段時間的預測時，我們其實是在講，在未來的一段時間里，比如未來的一年內(nèi)，茅臺的表現(xiàn)和大盤的表現(xiàn)相關度是0.9，即如果大盤上漲10%，則我們預測茅臺上漲9%。我們通常談的beta都是歷史性beta，而諸如Barra等風險模型里談論的beta都是預測性beta。如果認為，未來的一段時間，茅臺和大盤的關系同過去一段時間一樣穩(wěn)定，則這兩個beta是相近的，而如果對白酒行業(yè)或者貴州的經(jīng)濟有獨特的看法，則顯然，預測的beta和歷史性的beta會有所不同。給定同樣的回測長度， 所有市場參與者都會得到同樣的歷史性beta（這是個既定事實），而每個人對于預測的beta都會有所不同。再來聊聊beta的經(jīng)濟原理。為什么個股和大盤會有相關度，即beta是怎么來的？從淺到深，我個人理解，有這么幾個原因。1）最淺顯和直白的原因，是由于，個股是大盤的一部分。比如當茅臺上漲9%的時候，因為茅臺是大盤的一部分，所以作為整體的股市一定上漲了（因為股市的一部分，即茅臺，上漲了）。所以茅臺的上漲帶動股市上漲，這是一個定義上的真理。這層含義上，個股的變動導致了大盤的變動。2）其次，從公司角度出發(fā)，當個股上漲或者下跌，往往意味著公司的財務狀況發(fā)生了變化。公司都是上下游產(chǎn)業(yè)的，有供應商和消費者。當公司的財務狀況變化，會影響關聯(lián)企業(yè)。所以，個股的變化導致了關聯(lián)企業(yè)變化，進而導致大盤變化（因為關聯(lián)企業(yè)是大盤的一部分）。3）再次，從股市的角度出發(fā)，當利率發(fā)生變化時，由于眾所周知的模型（股市是未來股息按照利率的折現(xiàn)），當利率越低，則估值越高。所以宏觀利率變化，會導致所有公司一起產(chǎn)生估值變化。在這一層面上，是所有上市公司受到同一宏觀因子（利率）的影響，一起變化。4）同理，從宏觀經(jīng)濟的角度出發(fā)，當經(jīng)濟形勢惡化時，所有公司或是某一行業(yè)的整體盈利預期惡化，進而導致每個股票的估值都下跌。在這里，是宏觀經(jīng)濟傳導給大盤，再傳導給個股的一個變化。5）最后，市場里有很多結(jié)構(gòu)化的投資者，持有大量指數(shù)關聯(lián)的被動投資品。當他們增持或者減持這些指數(shù)時，比如外資通過滬港通北上掃貨時，他們會買入指數(shù)里的所有個股，這是一個資金流導致一部分股票一起變動的過程?？偨Y(jié)一下，個股和大盤之間之所以存在相關性，是由于（不限于）上面講的這些原因：要么經(jīng)濟上，個股導致了產(chǎn)業(yè)鏈上下游變化；要么是宏觀沖擊或資金流導致了大盤帶動個股變化。分析了這么多，具有什么投資指導意義呢？最簡單的，是分辨利率beta，還是經(jīng)濟整體盈利預期變差導致的盈利beta。如果是利率下降導致的股價上漲，而盈利預期沒有改善，那么這種beta一般被認為是壞beta。再復雜一點，可以根據(jù)對行業(yè)和個股的研究，調(diào)整對于未來一段時間beta的預測。風險管理者，也可以把不同的beta進一步細分，諸如很多風險模型都分出了“本地市場beta”和“全球市場beta”等等。

首先，先來普及一下貝塔值。貝塔值采用回歸法計算，將整個市場波動帶來的風險確定為1。當某項資產(chǎn)的價格波動與整個市場波動一致時，其貝塔值也等于1；如果價格波動幅度大于整個市場，其貝塔值則大于1；如果價格波動小于市場波動，其貝塔值便小于1。為了便于理解，試舉例說明。假設上證指數(shù)代表整個市場，貝塔值被確定為1。當上證指數(shù)向上漲10%時，某股票價格也上漲10%，兩者之間漲幅一致，風險也一致，量化該股票個別風險的指標——貝塔值也為1。如果這個股票波動幅度為上證指數(shù)的兩倍，其貝塔值便為2，當上證指數(shù)上升10%時，該股價格應會上漲20%。若該股票貝塔值為0.5，其波動幅度僅為上證指數(shù)的1/2，當上證指數(shù)上升10%時，該股票只漲5%。同樣道理，當上證指數(shù)下跌10%時，貝塔值為2的股票應該下跌20%，而貝塔值為0.5的股票只下跌5%。于是，專業(yè)投資顧問用貝塔值描述股票風險，稱風險高的股票為高貝塔值股票；風險低的股票為低貝塔值股票。要計算貴州茅臺2016年的貝塔值，就是要截取2016年貴州茅臺的波動幅度與2016年指數(shù)波動幅度。但這里要注意，不同的機構(gòu)，采用對比的指數(shù)也有不同的，有些是用滬深300指數(shù)的，所以貝塔值計算有個選取作為參照為1的對象的。選取參照的對象不同，則計算出來的結(jié)果可能不同。以上證作為貝塔值1的話，2016年貴州茅臺的貝塔值是 震幅73.90/震幅34.13=2.17（小數(shù)點保留兩位）